Если учесть нынешний курс гривни, то в долларовом эквиваленте это лишь около $720 млн. По сравнению с итогом 2015 г. этот показатель в гривневом эквиваленте снизился на 69%, а по сравнению с результатом 2014 г. — более чем в 20 раз.

По данным Национальной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку (НКЦБФР), количество акций, облигаций и инвестиционных сертификатов, находящихся в листинге отечественных бирж, в 2015 г. сократилось на 45%, а в 2016 г. — на 85%.

 По итогам 2016 г. в листинге находились ЦБ всего 11 эмитентов! Для сравнения: на конец 2014 г. листинг включал акции 172 компаний.

Не сдали нормативы

Причин резкого сокращения присутствия эмитентов на отечественных фондовых биржах много. И не последнюю роль в этом процессе играет политика государства по ужесточению требований к листингу ЦБ на фондовых биржах (новые требования вступили в силу 1 января 2016 г.).

Фактически во многом мы наблюдаем результат реформаторских усилий государства, направленных на приведение отечественного законодательства в соответствие с европейскими стандартами, а также на очищение рынка от ЦБ с признаками фиктивности — бумаг, рыночная стоимость которых не соответствовала финансовым показателям эмитента и принадлежащих ему активов.

“Если до начала процессов очищения объем операций с такими ЦБ (имеющими признаки фиктивности. — Ред.) на организованном рынке оценивался в 12,18 млрд грн., то уже через год (с 01.07.15 г. по 01.07.16 г.) этот объем сократился на 99% — до 134 млн грн.”, — отмечает пресс-служба НКЦБФР.

По словам Ольги Трипольской, первого заместителя генерального директора Украинской ассоциации инвестиционного бизнеса, сокращение количества эмитентов в листинге обусловили некоторые законодательные изменения, в первую очередь — ужесточение требований НКЦБФР к эмитентам, которые могут находиться в листинге, — к их собственному капиталу, годовому доходу, капитализации, а также к структуре собственности.

“Эти требования, с нашей точки зрения, завышены, мы это озвучивали, когда принимались определенные решения. Они иногда даже выше, чем требования к эмитентам на западных рынках, и, безусловно, не соответствуют уровню экономики, который мы сейчас имеем, — говорит г-жа Трипольская.

— Требования к публичным компаниям, изменения в Закон “Об акционерных обществах” привели к тому, что ПАО в массовом порядке преобразовываются в ЧАО или в ООО”. По ее словам, этот процесс идет по нарастающей, поскольку публичная форма акционерного общества оказалась дорогим удовольствием для компаний.

При этом многие ПАО не смогли или не сочли нужным соответствовать требованиям к капитализации и, чтобы не нарушать законодательные нормы, меняют свою организационно-правовую форму.

В тени государства

Фактический исход украинских компаний с организованного рынка ЦБ привел к тому, что государство стало своего рода “системообразующим предприятием” для фондового рыка. О чем говорить, если операции с ОВГЗ в 2016 г. составили 94% общего объема торгов ЦБ на организованном рынке.

Можно утверждать, что сейчас фондовый рынок Украины — это преимущественно площадка торговли государственными ценными бумагами.

При этом НКЦБФР подтверждает, что 99,5% торгов акциями в прошлом году происходили на внебиржевом, неорганизованном рынке. “Наиболее активно на неорганизованном рынке продавались именно ЦБ, торговля которыми была остановлена Комиссией на фондовых биржах”, — отмечает пресс-служба НКЦБФР.

По словам Ольги Трипольской, биржи находят выход из ситуации. “Оборот ценных бумаг уходит с биржевого рынка на внебиржевой, ведь акции ЧАО не могут котироваться на бирже. Зато биржи сейчас организовывают аукционные площадки, на которых котируются акции ЧАО”, — поясняет она.

Критическое “обмеление” организованного рынка ЦБ уже вынуждает некоторые фондовые биржи сворачивать свою деятельность. В частности, НКЦБФР 30 декабря 2016 г. аннулировала лицензии Восточно-Европейской фондовой биржи (ВЕФБ).

 “Лицензия аннулирована на основании поданного в Комиссию заявления биржи, срок ее действия был с 05.03.09 г. по 05.03.19 г.”, — говорится в сообщении НКЦБФР. Регулятор сообщает, что с января по ноябрь 2016 г. объем биржевых контрактов с ЦБ на ВЕФБ составил всего 59,09 млн грн., или 0,03% общего объема торгов на организованном рынке. Из этого объема 57,6 млн грн. обеспечили операции с облигациями предприятий.

Чем торгуем

По данным “Украинской биржи”, в 2016 г. лидерами по обороту стали акции таких эмитентов, как “Центрэнерго”, “Мотор Січ” и “Укрнафта”. Эти ЦБ заняли в рейтинге “Украинской биржи” 2-е, 3-е и 4-е места соответственно. Возглавили и замкнули первую пятерку ЦБ выпуски ОВГЗ.

Отметим, что в прошлом году общий объем торгов ЦБ на “Украинской бирже” сократился на 47% по сравнению с показателем 2015 г. и составил около 3,5 млрд грн., при том что общее количество сделок уменьшилось за прошлый год на 51% — до 137,5 тыс. В 2016 г. рынок акций обеспечил 52% суммарного оборота “Украинской биржи”, или 1,84 млрд грн.

Что касается Биржи ПФТС, то здесь по итогам 2016 г. лидерами торгов в сегменте акций стали бумаги таких эмитентов, как “Мотор Січ”, Индустриалбанк и банк “Південний”. По данным биржи, в прошлом году объем торгов на ней превысил 95 млрд грн., что более чем на 77% превышает показатель 2015 г. и, по мнению представителей биржи, соответствует объемам торгов в 2012-2014 гг.

Казалось бы, вот он, рост фондового рынка! Тем не менее аналитики биржи признают, что положительную динамику обеспечили торги ОВГЗ, объем которых на ПФТС в прошлом году увеличился более чем на 97% — до 89,2 млрд грн.

Результаты операций с ЦБ корпоративного сектора не впечатляют. Объем торгов акциями на Бирже ПФТС в 2016 г. составил всего 210 млн грн. (–50%), а корпоративными облигациями — 5,6 млрд грн. (–9,2%).

Эксперты и представители инвестиционных компаний негативно оценивают текущую ситуацию на украинском рынке ЦБ. И их невеселое настроение можно понять, ведь только за 2015 г. количество акций в биржевых реестрах сократилось втрое (с 172 до 57), а за 2016 г. — в 5,2 раза (с 57 до 11).

Проблема в том, что в результате ужесточения листинговых требований к компаниям свои индексные бумаги из перечней убрали многие эмитенты, которые годами ассоциировались с украинским рынком акций.

В то же время нужно признать и тот факт, что многие ПАО, акции которых долгое время котировались на фондовых биржах, по сути, были публичными формально: на деле 80-90% акций таких эмитентов принадлежали одному собственнику либо группе связанных лиц. Ничего не поделаешь: многие привлекательные для инвесторов предприятия принадлежат олигархам.

Всего с мая 2016 г. по февраль 2017 г. количество “беглецов” из рядов ПАО превысило 260 компаний. По мнению Станислава Шишкова, директора ФБ “Перспектива”, именно административные методы искусственного сужения листингового инструментария являются основной причиной сокращения рыночной капитализации.

К примеру, ряд предприятий холдинга “Метинвест”, такие как Авдеевский коксохимический завод и Северный ГОК, были перерегистрированы из ПАО в ЧАО, вследствие чего их акции были исключены из биржевых списков.

Потеряли фишку

Естественным явлением в текущих реалиях украинской экономики стало кардинальное сокращение количества так называемых “голубых фишек”. Аналитик биржевого брокера Svit Invest Сергей Гончаренко отмечает, что такие факторы, как война на востоке страны и новые проевропейские нормы регулирования фондового рынка, не могли не повлиять на количество индексных бумаг.

Тем не менее, по словам Сергея Мелесика, председателя правления Киевской международной фондовой биржи, сейчас говорить о количестве “голубых фишек” рано, поскольку процесс реорганизации акционерных обществ в самом разгаре и реально судить о количестве ликвидных акций в Украине можно будет через полтора года, когда он завершится, а фондовые биржи смогут утвердить новый состав своих индексных корзин.

Сейчас среднедневные объемы торгов акциями слишком невелики, что и приводит к уменьшению количества “голубых фишек”: если в 2012 г. к этой категории относились 15 компаний, то теперь — всего пять.

Объективно торги на организованном рынке акций сократились настолько, что даже сохранившиеся “голубые фишки” смотрятся очень бледно по сравнению с “голубыми фишками”, к примеру, Варшавской фондовой биржи (листинг прошли 486 компаний, капитализация — около EUR322 млрд).

Напомним, что в 2011 г. дневной объем торгов акциями на “Украинской бирже” достигал эквивалента $37 млн. В текущем году хорошим считается результат, когда объем торгов акциями за день достигает эквивалента $500 тыс.

Резкое сокращение количества ЦБ, входящих в индексные корзины бирж, по мнению Андрея Дмитренко, управляющего директора департамента брокерских услуг инвесткомпании Dragon Capital, крайне негативно повлияло на ликвидность акций отечественных компаний и еще больше снизило интерес инвесторов к украинскому рынку.

Председатель правления ПАО “Фондовая биржа ПФТС” Богдан Лупий утверждает, что в те периоды, когда украинский фондовый рынок занимал призовые места по темпам роста в мире, на долю акций приходилось до 40% в общем биржевом обороте.

Долгое время этот показатель не опускался ниже 25%. Неутешительные данные за 2016 г. позволяют сделать весьма печальное заключение: рынок акций в Украине сейчас практически мертв.

Правда, следует отметить, что стремительное падение биржевых индексов, рассчитываемых на основании динамики цен на акции, включенные в индексные корзины, прекратилось, и начиная с первой половины 2016 г. они демонстрируют осторожный рост.

В частности, Индекс украинских акций UX, рассчитываемый “Украинской биржей”, на 23 февраля достиг 933,61 пункта, тогда как без малого год назад, 23 марта 2016 г., опустился к минимальному за последние шесть лет значению в 525,66 пункта. Последний раз UX преодолевал уровень в 1300 пунктов 30 июля 2014 г.

Климат не тот

Желание государства форсировать приведение норм законодательства в сфере инвестиций и акционерного капитала в соответствие с европейскими стандартами — не единственная причина упадка фондового рынка.

Богдан Лупий отмечает, что фундаментальными причинами снижения капитализации фондового рынка Украины являются исчерпание запаса прочности постсоветской экономики и отсутствие четкой экономической стратегии развития государства.

Не может не влиять на ситуацию на фондовом рынке и общая политическая ситуация в стране. Продолжающийся экономический спад, а также падение операционных и финансовых результатов компаний, оказавшихся в зоне АТО или связанных с таковыми, сыграли немалую роль в снижении капитализации за последние несколько лет.

“Фондовый рынок не первичен, он вторичен. Это обслуживание процессов, происходящих в реальной экономике. Пока у нас очень слабый рост и слабые тенденции, чтобы говорить об активизации фондового рынка в ближайшее время”, — поясняет Ольга Трипольская.

При этом яркой особенностью отечественного фондового рынка является полное отсутствие заинтересованности широких слоев населения в инвестициях в ценные бумаги. Причина — отсутствие цивилизованной практики защиты прав собственности и прав миноритарных акционеров.

“Основной причиной снижения капитализации, по моему мнению, является то, что отечественный фондовый рынок до сих пор остается рынком “инвесторов-энтузиастов” и “брокеров-романтиков”, т.е. узкого круга субъектов”, — отмечает Сергей Гончаренко.

Ощутимой преградой, замедляющей развитие инвестиционного бизнеса в Украине, можно также назвать отсутствие современного валютного законодательства и судебных реформ, способных сделать фондовый рынок привлекательным не только для внутреннего, но и для внешнего инвестора.

Даже те внешние инвесторы, которые все же заинтересованы во вложении средств в украинские активы, предпочитают покупать депозитарные расписки украинских предприятий на биржах Лондона и Варшавы, т.е. в европейском законодательном поле, позволяющем защитить интересы инвесторов.

Отсутствие западных инвесторов на рынке вполне обоснованно. Мало кого привлекают действующий валютный режим и невозможность вывести доход от продажи акций или дивидендов.

Не улучшают инвестклимат и жесткие, почти невыполнимые требования регулятора относительно предоставления документов для идентификации участников сделок. И, конечно, свою роль играет слабая защита инвесторов от нарушений корпоративных прав.

Требуется реабилитация

Что касается будущего украин­ского рынка ценных бумаг, то его участники полагают, что спрос на акции “голубых фишек” будет расти по мере восстановления экономики и улучшения финансовых результатов компаний. Решение о выплате дивидендов поспособствовало бы повышению котировок акций.

Но компаний, которые могут или хотят выплачивать дивиденды в полном объеме, немного. Прогнозы Андрея Дмитренко не очень утешительны: “К сожалению, мы не можем ожидать быстрого роста капитализации украинского рынка в целом в ближайшем будущем, пока не будут ликвидированы препятствия на пути западных инвесторов в Украину.

Падение доходов украинцев не позволяет ожидать повышения спроса со стороны местных инвесторов, многие из которых уже обожглись на рынке”. При этом он отмечает, что “цивилизованный” доступ местных инвесторов к западным торговым площадкам (рынку США и Европы) способствовал бы развитию класса украинских инвесторов, которые впоследствии могли бы участвовать в IPO новых украинских компаний.

Что касается компаний, чьи акции котируются на бирже, то им, по мнению фондовиков, следовало бы обеспечить более ответственный подход к распределению дивидендов.

По словам Дмитрия Чурина, директора аналитического департамента компании Eavex Capital, в последние годы часто случается, что эмитент если и принимает решение о выплате дивидендов, то сначала выплачивает их государству (если государство является акционером), затем крупным акционерам и в последнюю очередь миноритариям.

Тем не менее представители инвестиционного бизнеса отмечают, что украинский фондовый рынок, безусловно, имеет огромный потенциал, и верят, что перспективы его восстановления несут потрясающие возможности.

Главное, чтобы государство в этом процессе все же пришло к пониманию, что фондовый рынок стране необходим, а его регулирование требует взвешенного и осторожного подхода в условиях развивающейся экономики и тех трудностей, с которыми сейчас сталкивается Украина.

Авторы: Юрий Гусев, Анастасия Галущенко