В НБУ уверяют, что валютные ОВГЗ давно ожидали иностранные инверторы, которые рвутся вкладывать деньги в Украину. Однако отечественные экономисты склонны считать, что таким образом украинское правительство просто пошло на хитрость: попыталось привлечь столь необходимые средства на внутреннем рынке, но при этом не повышать ставки доходности, которые практически на треть ниже рыночных. Как бы там ни было, в краткосрочной перспективе гособлигации с привязкой к доллару оживят первичный рынок долговых ценных бумаг Украины. А вот в долгосрочной - могут оказаться весьма рисковым ходом.

Повышению доходности - нет...

В последние месяцы продажи ОВГЗ на первичных аукционах упали практически до нуля. После долгого "сухого периода" 21 сентября Министерству финансов удалось разместить трехлетние облигации на сумму 162 млн. гривен по номинальной стоимости с доходностью 10%, а затем снова настало затишье. Причины просты: Минфин упорно не хочет повышать ставки доходности по гособлигациям, а действующие ставки покупатели считают заниженными. Кроме того на объемах торгов государственными долговыми бумагами сказывается низкая ликвидность банковской системы (средние остатки на корсчетах за последнюю неделю - 15,9 млрд. гривен) и уход с рынка нерезидентов из-за нестабильности на мировых финансовых рынках.

На вторичном рынке ставки доходности по ОВГЗ остаются высокими. "Ставки на "вторичке" прибавляют в среднем по 1,5-2 п.п. по всей кривой доходности ОВГЗ. Активность при этом увеличилась вдвое - за последние пять торговых дней среднедневной объем торгов составили 3,3 млрд. гривен", - рассказывает экономист инвестгруппы "Арт Капитал" Олег Иванец. Но даже это не особо привлекает покупателей - предложение все равно доминирует над спросом.

В 2011 году украинское правительство планирует продать ОВГЗ на сумму 45,6 млрд. гривен. Однако, по мнению экспертов, без повышения ставок доходности Минфин не сможет привлечь необходимый объем средств. Кроме того, после недавнего погашения Министерством финансов ОВГЗ на сумму 4,5 млрд. гривен, финансовые запасы правительства изрядно "похудели". По данным на 3 октября в обращении еще находятся облигации внутреннего госзайма на общую номинальную сумму 145,16 млрд. гривен. Как отмечают экономисты, несмотря на то, что на данный момент украинскому правительству все еще хватает средств для осуществления погашений в ближайшее время, однако вряд ли оно сможет привлечь необходимые объемы внутренних заимствований в дальнейшем. "Что же касается перспектив первичных аукционов ОВГЗ, то на ближайший месяц мы не прогнозируем успешных размещений, за исключением технических размещений среди госбанков по заниженным ставкам", - говорит экономист Олег Иванец.

Привязке к доллару - да!

Но наше правительство не привыкло искать легких путей. Чтобы привлечь средства на внутреннем рынке, но при этом не повышать стоимость своих долгов, в Минфине приняли неожиданное решение: привязать номинальную стоимость ОВГЗ к курсу доллара. Как говорится в постановлении Кабмина от 28 сентября 2011 года, индексация номинальной стоимости облигации будет осуществляться на дату ее погашения в соответствии с изменением средневзвешенного курса гривни к доллару США на межбанковском рынке. То есть при погашении ОВГЗ будет учитываться изменение курса гривни к доллару. "Курс берется из расчета за 100 долларов с округлением до двух знаков после запятой, уточняется в документе. Выплата купона будет производиться без учета изменения курса гривни к доллару", - говорится в документе.

По мнению аналитиков, привязанные к курсу доллара ОВГЗ будут интересны в первую очередь тем участникам, которые будут ожидать девальвации гривны. "Минфин не хочет повышать доходность по ОВГЗ, но хочет и дальше привлекать средства через гособлигации. Поэтому принял решение привязать среднесрочные и долгосрочные облигации к курсу доллара", - объясняет эксперт по финансовым вопросам Борис Кушнирук. По его мнению, валютные ОВГЗ могут быть интересны, как иностранным инвесторам, так и национальным при определенных условиях. Например, валютными ОВГЗ могут воспользоваться украинские банки с иностранным капиталом для создания резервов по валютным обязательствам, которые Нацбанк обязал формировать в гривне.

Аукцион прошел успешно

Во вторник, 4 октября, Министерство финансов провело дебютный аукцион по размещению трехлетних и пятилетних облигаций внутреннего госзайма с привязкой к курсу доллара. Доходность по валютным ОВГЗ была установлена на уровне 8,22% и 8,75% годовых. Как сообщил Минфин, объем продаж трехлетних облигаций составил 661,09 млн. гривен, а пятилетних - 200 млн. гривен. "Правительству удалось прервать "сухую" серию аукционов. Как и ожидалось, рынок оставил без внимания стандартные ОВГЗ, сосредоточившись на новом инструменте. Минфин удовлетворил три заявки из семи поданных, продав облигации на общую сумму 860 млн. грн. По трехлетним облигациям правительство Минфин удовлетворил две заявки с доходностью 8,0% и 8,9%.", - сообщил специалист отдела продаж долговых ценных бумаг инвесткомпании Dragon Capital Сергей Фурса.

Эксперты рынка сходятся во мнении, что, учитывая котировки украинских еврооблигаций, Минфин более чем удачно разместил валютные ОВГЗ. "Без премии к евробондам, более того - даже с дисконтом: 4 п.п., что соответствует котировкам аналогичных евробондов недельной давности", - отмечает Иванец. По мнению Сергея Фурсы, для столь успешного "продавливания" рынка правительство использовало тот факт, что банкам необходимо закрыть короткую позицию в долларах. "На данный момент, учитывая текущую апатию нерезидентов к украинскому риску, такая стратегия видится правильной и беспроигрышной. Минфин сосредоточен на локальных банках как основном источнике спроса и при следующих размещениях будет ориентироваться на сложившийся уровень доходности, вероятно не желая подыматься выше 9% по трехлетним бумагам и 10% по пятилетнему долгу", - считает Фурса.

Куй железо, пока горячо

Как сообщил первый заместитель главы Национального банка Украины Юрий Колобов, выпуск облигаций госзайма, индексированных на валютный курс, был инициирован иностранными инвесторами. "Мы с главой НБУ общаемся с крупнейшими инвесторами, которые вкладывают в нашу страну. Это - крупные фонды, инвестиционные банки. Спрашиваем, что им нужно. Одни и те же вопросы: это - инструментарий, возможности для четкого ведения игры бизнесом, защита прав собственности... Наши встречи не прошли даром", - сказал он и добавил, что во время дебютного размещения все валютные ОВГЗ выкупили банки с иностранным капиталом. "Облигации, индексированные на валютный курс, были полностью выкуплены банками с иностранным капиталом", - сказал он. По информации прессы, покупателями первых ОВГЗ с валютной привязкой стали Укрсоцбанк и Ситибанк.

Видимо, будучи вдохновленными появлением спроса на новый вид гособлигаций, в Минфине решил "ковать железо пока горячо". В четверг вечером стало известно, что 7 октября Минфин готовится разместить еще две серии валютных гособлигаций - на этот раз с более поздними сроками погашения - 5 и 10 лет по 2 млн. штук или 2 млрд. гривен по номиналу. Традиционно первичные размещения ОВГЗ правительство проводит раз в неделю: во вторник. Внеплановый аукцион в пятницу может свидетельствовать о том, что Минфин все-таки нашел претендентов на покупку "длительных" долгов. "Вчера поздно вечером было объявлено о том, что в пятницу будет проведен внеочередной аукцион по размещению валютных ОВГЗ. Возможно, это было спровоцировано тем, что появились какие-то предварительные договоренности Минфина по покупке этих ценных бумаг", - считает начальник отдела анализа финансовых рынков ING Bank-Украина Александр Печерицын.

?В пятницу Минфин разместил 5-летние ОВГЗ с валютной привязкой под 8,75% годовых на 1,742 млрд. гривен. Всего было подано 12 заявок по ставкам от 8,9% до 8,75% годовых, из которых ведомство удовлетворило 11. Спрос на 10-летние облигации, как и прежде, отсутствовал. По мнению Печерицы, как и во время дебютного размещения, этими облигациями, скорее всего, заинтересовались банки с иностранным капиталом. "Как показал опыт, ОВГЗ с валютной привязкой продаются весьма неплохо, хотя по-прежнему продажа государственных облигаций больше отражает не рыночный спрос, а наличие избыточной ликвидности у банков, которую просто некуда девать", - отмечает Печерицын.

Риски

В то же время, по мнению экономистов, введение такого инструмента, как гособлигации, индексированные на валютный курс - сомнительное решение с точки зрения рисков, которые могут подстерегать страну в период мировой финансовой нестабильности. "В случае падения гривны - а предпосылки к этому имеются - обслуживание валютных ОВГЗ станет значительно дороже. Если готовить о сегодняшней ситуации, то сейчас Нацбанк вполне может поддерживать стабильность гривны. Но учитывая то, что с каждым месяцем наш торговый баланс ухудшается. А если по финансовому счету будет приходить мало валюты, то стабильность курса гривны будет поставлена под угрозу. А если гривна упадет, то обслуживание ОВГЗ станет очень дорогим", - пояснил Кушнирук. Ввиду этого, эксперту непонятно, почему Минфин считает повышение ставок доходности по ОВГЗ более рискованным, чем привязка ОВГЗ к курсу доллара.

Источник: FundMarket

Автор: Анна Дурова